三、公司业务考察和市场分析

　　1、行业背景

　　白卡纸，目前市场容量 200 万吨，年消费增长 20 万吨左右，新增产能除了美 利纸业(13.66,-0.05,-0.36%)XXXX 年投产的 30 万吨外， 其他主要上市公司近两年 无该纸种扩产计划，考虑项目一年半左右的建设周期，该行业未来两年竞争趋缓。

　　行业竞争环境的转好增强了产品成本转嫁能力，XXXX 年度白卡纸价格上涨不仅对 冲了产品成本上升的不利影响，行业内一些主要上市公司一季度产品毛利率比 XXXX 年上升 1%左右。从 XXXX 年年中开始到 2009 年，国际浆价将进入下降周期， 预计 XXXX 年进口木浆价格比 XXXX 年下跌 2%-5%。

　　白卡纸进口木浆使用量占用浆总 量约 60%，比重高于纸业整体进口木浆 15%左右的使用量，因此未来浆价的下降白 卡纸受益程度高于纸业整体。由于纸价的变动受成本影响明显，未来白卡纸价格 将随着浆价的下跌而下降，不过考虑到竞争环境的改善，白卡纸产品毛利率还将 有所上升。

　　2、公司发展历史

　　公司 1991 年 XX 月成立，1994 年 1XX 月一期工程投产，年设计生产能力 4.5 万吨， 1995 年 XX 月 230g/m2 高档涂料白卡纸荣获 “中国国际纸张、 纸制品博览会” 金奖；1996 年 XX 月“高档涂料白卡纸”被评为 1996 年度国家级新产品，1XX 月 公司被 XXXX 科委评为“高新技术企业” ；1997 年 XX 月通过 ISO9002 国际质量体系 认证， 月 1XX “高档涂布白卡纸” 被中国轻工总会评为中国轻工业科技进步一等奖； 1998 年 XX 月，公司荣获 XXXX 年度科技进步突出贡献特等奖，XX 月“防伪涂布白 卡纸及其生产工艺”获国家发明专利证书；1999 年 XX 月，公司“一种用于卷筒纸 的包装结构”获国家实用新型专利证书，XX 月“高档涂布白卡纸”获国家科技进 步一等奖，1XX 月二期工程投产，年设计生产能力 17.5 万吨；2001 年 XX 月“彩 色纤维防伪涂布白卡纸”获 XXXX 科技进步三等奖；XXXX 年 XX 月，公司被列为国 家火炬计划重点高新技术企业；XXXX 年 XX 月“HT”商标被评为 XXXX 著名商标； XXXX 年 XX 月液体包装纸板研制成功并投放市场， 并斥资 1.5 亿元对二期纸机进行 全面技术改造，1XX 月通过“质量、环境、职业健康安全、食品安全”四个管理体 系的认证；XXXX 年 XX 月“XXX”被评为 XXXX 著名商标，XX 月公司建立的 FSC/C0C 管理体系通过世界著名认证行 SGS 的认证审核。

　　3、公司业务情况

　　（1）主要产品

　　公司产品主要分为单面涂布白卡纸、双面涂布白卡纸、SBS 涂布白卡纸、液体 包装纸、防油纸、食品包装纸几大类。财务核算分为卷筒、平板、玉溪卷筒纸、 液体包装纸几类。

　　（2）主要客户及销售情况

　　公司以销定产， 近几年销量在 22-24 万吨左右， 其中硬包烟卡在 16 万吨左右， 超过全国需求量的三分之一。公司主要客户中，一期生产线专门为 XXX 独家生产 防伪卷烟纸，约占产能的一半左右（年销量 2.5 万吨） ，从 XXXX 年起普通卷纸也 有销售 XXXX 集团（由二期生产线生产） ，合计年需求量 3 万吨左右。XXXX 年度销 售 XXXX 集团及受其控制的公司的收入约 2.1 亿元，约占公司总收入的 14%，XXXX 年 1-1XX 月销售的收入约 2.3 亿元，约占公司总收入的 16%；出口销售中，其中售 于仁恒纸业有限公司的收入约 1.79 亿元，占公司总收入近 12%，占出口收入 48%，6XXXX 年 1-1XX 月销售的收入约 0.8 亿元，约占公司总收入的 6%，占出口收入 54%， 据了解该公司与外方股东无直接投资关系。

　　（3）产品定价政策及销售方式

　　公司产品定价按市场定价，一期生产线专供 XXXX 的产品售价较其他品种纸品 略高, 目前销售均价为 7800 元/吨，对 XXXX 的售价超过 8000 元/吨。

　　产品销售方式主要由公司销售部直销，公司销售人员共计 40 人。销售是分片 区管理：公司销售部（负责范围广东、广西、福建、海南及西北各省） 、北京办事 处（负责范围北京、天津、山东、河北、山西、内蒙古、东北三省） 、上海办事处 （负责范围上海、江苏、浙江、安徽、江西） 、西南办事处（负责范围云南、贵州、 四川、重庆） 、武汉联络点（负责湖北、河南） 、长沙联络点（负责范围湖南） ，还 有仁恒纸业有限公司负责香港地区出口总经销。

　　（4）产品销量分布

　　XXXX 年销售量为 24 万吨，烟卡占总销量的 67%、约 16 万吨。XXXX 年 XX 月份 开始批量生产销售液体包装纸、食品包装纸，销量约 1 万多吨，主要客户 XXX 包 装企业。

　　（5）公司主要竞争对手及市场情况

　　按用途细分， 公司的高档涂布白卡纸可分为烟卡纸、 社会白卡 （含复合原纸） 、 液体包装纸（原纸）和食品包装纸。技改后 XXXX 年产能达 30 万吨，产销量为 24 万吨，推算市场占有率（按产量计算，下同）为 13%， 其中烟卡产量 16 万吨、社 会白卡产量 8 万吨。主要竞争对手是 XXXX。目前国内白卡纸市场供大于求，市场 需求量约 200 多万吨。

　　4、初步调查结论

　　营销方式主要由公司销售部及办事处、联络点负责，采取直销模式，能够降 低销售费用，公司制定有营销考核制度，业务员无提成，由销售副总在发放年终 奖时根据业绩进行考核，不通过人力资源部门考核，一定程度能够调动业务员的 积极性。

　　目前市场白卡纸供大于求，竞争激烈，公司原材料依靠进口，XXXX 年开始国 际浆价上涨，而售价由于下游企业需求饱和无法同比增长，造成毛利率逐年下降， 而且由于国家调整金融政策，利率多次上调，公司银行借款达 10 个亿，由于利率、7汇率变动增加的财务成本 XXXX 年就达 2000 万元。根据公司预测浆价 2008 年还会 保持相应的高价，公司初步估计 2008 年仍将亏损。

　　公司应收账款回收期、存货周转期较长，两项指标的周转期在 4 个月以上， 目前公司负债率偏高，货款回收慢一定程度增大了公司的财务成本。存货周转期 长，据了解存在有部分客户由于自身仓库存量的原因未及时提货造成公司库存量 增大，截至 XXXX 年末产品库存达 3.3 万吨。两项指标较同行业（按 XXXX 三家公 司的加权平均数取数） 偏低， XXXX 年公司应收账款周转率 3.28 次， 同行业 9.4 次， 存货周转率 3.06 次，同行业 3.54 次。说明公司的周转率比较缓慢，积压资金和 存货积压严重，经营能力需进一步加强。

　　现行公司产品出口退税率为零，进料加工方式出口按征收率 6%计征增值税， 虽然公司近几年逐步调整销售结构， XXXX 年出口 6 万吨， 如 XXXX 年减少为 3 万吨， 其中直接出口由 3 万多吨减少一半左右。但税收政策的调整将继续在一定期间对 公司产生负面的影响。