摘要：金融危机下我国风险投资事业机遇大于挑战。应清醒认识我国风险投资事业面临的困难和问题，采取有效措施进一步推动我国风险投资事业的发展。

　　关键词：金融危机 风险投资

　　风险投资在全球范围内正成为推动各经济体科技进步和经济转型的新兴力量，对许多国家的经济成长和社会发展产生深远影响。美国硅谷奇迹、台湾新竹高新科技园、以色列高新产业等发展经验表明，风险投资是推动创新经济发展的强劲引擎。风险投资对我国创新型中小企业的发展也起到重要的提升和扶持作用，新浪、搜狐、盛大、腾讯、尚德等一大批优质企业的迅速成长，证明了风险投资是企业发展的催化剂。

　　从上世纪末至今，风险投资在中国走过了不平凡的道路。“中国风险投资论坛”见证了我国风险投资事业从无到有、从冷到热、从“小荷才露尖尖角”到“春色满园关不住”的发展历程。但总体来看，相对于我国的经济总量，国内风险投资依然还是个非常小的行业，其投入相对于中国创新成长型企业对资本的需求依然不足，社会对她的发展寄予厚望。

　　今年是新中国成立60周年，也是应对国际金融危机冲击、保持国内经济平稳较快发展和社会和谐稳定、实现“十一五”规划目标的关键一年。新形势下的中国风险投资事业将随中国经济的历史转型中一起共克时艰，共谋发展。

一、金融危机下的我国风险投资事业机遇大于挑战

　　2008年，国际金融危机使中国风险投资市场进行了第二轮调整，但中国市场仍然充满活力和吸引力，成为全球风投发展进程中的中坚力量。按照世界经济发展的规律，经济危机往往也孕育着新一轮的产业革命。因此，危机之中除有寒流之外也有暖流：危机迫使企业的估值回归理性，风险投资成本降低，出现了鉴别“好企业”的最佳时机和更多较高“性价比”的投资机会。同时，风投机构和被投资企业“结伴过冬”，一起苦练“基本功”，培育核心能力，为下一轮发展积蓄能量。

　　1、我国宏观经济为风险投资的发展奠定了良好基础。改革开放30年经济发展的厚积累实、蓄势成局，为我们提供了坚实基础、强大动力和可持续的科学发展路径。中国快速发展的市场需求是培育风险投资的摇篮。30年来，我国的民营经济在数量和规模上都取得了长足的发展，尤其是科技型中小企业和高新技术产业的快速发展，为风险投资提供了优质项目源。近几年来，中国出现了一些创新性的商业模式，这对风险投资基金来讲无疑也是难得的良机。另外，中国本土企业对资金的庞大需求，使得整体的资金供求关系仍然是有利于资金的提供者，为风险投资提供了广阔的舞台。风投管理资本量的逐步增长反映出了创业资本对中国未来发展的信心。

　　2、风险投资在发展中逐步积累了不少成功经验。回顾中国风险投资发展的历程，可以看到，从2005年开始，风投领域迎来了高速发展的新阶段。2006年至2007年，是国内风投行业高速发展的时期。相关统计数据显示，2008年，中国创投市场共发生607起投资案例，投资案例数首次突破600起，较2007年增加38.0％；披露的投资金额共计42.10亿美元，投资金额首次突破40.00亿美元大关，较2007年增长29.7％。国内风投机构经过十年的发展，从资金的规模，项目的质量，项目的筛选机制，项目的风险控制，特别是项目投资后的持续跟踪管理等方面，摸索出一些适合中国国情的经验和方法。在调研中我们了解到，由于国内机构大多从小规模发展起来的，在资金非常有限的情况下，不能遵循“成三败七，广种薄收”的理念和做法，因此，虽然战略上是风险投资，但在战术上追求“成七败三”。一些做得成功的机构对投资非常用心，特别是项目质量控制上实行了诸如“差异化、精细化、个性化”等策略，每一项投资都会用一套标准去衡量，投资后精耕细作，注重增值服务。实践证明，这些经验是有效的，尽管有些方面和国外机构还存在差距，但取得的成绩值得肯定。

　　3、助推行业发展的多项扶持政策正逐步出台。2008年多类金融资本获准涉足股权投资领域：证券公司获准开展直投业务；社保基金获准投资经发改委批准的产业基金和在发改委备案的市场化股权投资基金；《关于创业投资引导基金规范设立与运作指导意见》，对地方设立创投引导基金做出明确规范；保险机构获得国务院批准投资未上市企业股权；《商业银行并购贷款风险管理指引》发布，符合条件的商业银行获准开办并购贷款业务，使商业银行资金进八股权投资领域成为可能。尤其是今年已经出台的《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》更是预示着我们期待已久的创业板即将面世，这预示着我国风险投资产业开始步入良性循环的新阶段。风险投资作为“与创业相联系的资本经营”，具有极高的风险性，为了持续经营，风险投资资本需要在适当时机高溢价退出，获得流动性。就此而言，只有当资本市场能够为风投资本提供顺畅的退出渠道，风投资本才可能实现良性循环。我们高兴地看到深交所于5月22日审议通过了《深圳证券交易所创业板股票上市规则》，并根据中央要求，尽快平稳推出创业板。可以预见，以上政策逐步落实将有力助推风投行业的良性发展。

二、清醒地认识我国风险投资事业发展面临的困难和问题

　　我国风险投资事业整体来说，还处于发展的初期，必然面临着这样那样的问题。尤其在危机的冲击下，一些体制性问题更显现出来。

　　一是当前金融危机的冲击是空前的。2008年爆发的国际金融危机给我国风险投资带来了严重的挑战，其中退出环节的影响尤为直接。由于全球各资本市场持续低迷，新股发行频率降低直至停滞，导致2008年中国风投市场的退出活动明显收缩。2008年共发生135笔退出交易，比2007年减少了7笔。从退出方式来看，IPO退出的占比下降。金融危机还导致部分有限合伙人(LP)资金链断裂，减少了对风险投资的投入，部分风投机构被迫倒闭、重组，不少已注入风险资本的企业也出现了经营困难。

　　二是资金来源有待优化。根据有关统计，2008年来源于本土机构的新募集资本中，个人的风险资本比例最高，达到总金额的34.7％，远远超过2007年的14.82％；金融机构的比例为32.09％，政府资金由2007年的34.57％下降到14.60％，企业资金所占的比例为18.56％。个人出资主要来自一些民间较为富裕的民营企业家，这些资金虽然个体规模偏小，但数量大、经营灵活，偏好高风险高回报的行业，因而也是近年来本土风投机构的重要资金来源。大家知道，风险投资是周期性的投资，但民间资本普遍存在短期利益的要求，双方在风险投资的理念上存在不小差异。如果资金来源不稳定，那么这个行业很难顺利发展。

　　三是相关法律法规还不健全。当前比较突出的问题是关于有限合伙制的问题。从国外的实践来看，风险投资最好的方式不是公司制，而是有限合伙制，因为有限合伙制最能够解决出钱人和管钱人的责权利问题，既能够保护出资人的利益，又能调动管理人的积极性。2007年6月1日，新的《合伙企业法》开始施行，但到目前为止，如果用有限合伙制的形式投资创业企业，这个创业企业要上市，证监会不受理。原因是《证券登记规则》规定，在这里登记的持有证券的登记人必须是法人，而在法律层面上有限合伙制企业不是法人，因此不能登记。另外，由于在具体问题处理中缺乏细致的指导意见和操作规程，有限合伙企业税收存在极大的不确定性，优惠政策基本没有落实。诸如此类的法律与政策不对应、甚至是抵触的现象还有不少。

　　四是相关制度环境还有待改进。当前，绝大多数企业的财务和会计制度不健全，企业信用制度不完善而且不发达，相关的投资审批手续繁杂，政府干预不少。另外，国内到目前为止，在风险投资(VC)和私募股权投资(PE)方面仍然缺乏深谙其道的管理人才。还有很重要的一点是风险投资的行业管理亟待加强，我国目前还没有一个专门的机构管理风险投资业，同时一些地方的风险投资协会也存在行政化的倾向，能够为风险投资事业发展提供的服务有限。